Чистый денежный поток на инвестированный капитал. Свободный денежный поток (cash flow)
Разберем виды денежных потоков предприятия: экономический смысл показателей – чистый денежный поток (NCF) и свободный денежный поток, их формулу построения и практические примеры расчета.
Чистый денежный поток. Экономический смысл
Чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, Net Value, NCF, текущая стоимость ) – является ключевым показателем инвестиционного анализа и показывает разницу между положительным и отрицательным денежным потоком за выбранный промежуток времени. Данный показатель определяет финансовое состояние предприятие и способность предприятия повышать свою стоимость и инвестиционную привлекательность. Чистый денежный поток представляет собой сумму денежного потока от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия.
Потребители показателя чистого денежного потока
Чистый денежный поток используется инвесторами, собственниками и кредиторами для оценки эффективности вложения в инвестиционный проект/предприятие. Значение показателя чистого денежного потока используется в оценке стоимости предприятии или инвестиционного проекта. Так как инвестиционные проекты могут иметь продолжительный срок реализации, то все будущие денежные потоки приводят к стоимости в настоящий момент времени (дисконтируют), в результате получается показатель NPV (Net Present Value ). Если проект краткосрочный, то при расчете стоимости проекта на основе денежных потоков дисконтированием можно пренебречь.
Оценка значений показателя NCF
Чем выше значение чистого денежного потока, тем более инвестиционно привлекателен проект в глазах инвестора и кредитора.
Формула расчета чистого денежного потока
Рассмотрим две формулы расчета чистого денежного потока. Так чистый денежный поток рассчитывается как сумма всех денежных потоков и оттоков предприятия. И общую формулу можно представить в виде:
NCF – чистый денежный поток;
CI (Cash Inflow ) – входящий денежный поток, имеющий положительный знак;
CO (Cash Outflow ) – исходящий денежный поток с отрицательным знаком;
n – количество периодов оценки денежных потоков.
Распишем более подробно чистый денежный поток по видам деятельности предприятия в результате формула примет следующий вид:
где:
NCF – чистый денежный поток;
CFO – денежный поток от операционной деятельности;
CFF – денежный поток от финансовой деятельности;
Пример расчет чистого денежного потока
Разберем на практике пример расчета чистого денежного потока. На рисунке ниже показан способ формирования денежных потоков от операционной деятельности, финансовой и инвестиционной.
Виды денежных потоков предприятия
Все денежные потоки предприятия, которые формируют чистый денежный поток, можно разделить на несколько групп. Так в зависимости цели использования оценщиком выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:
- FCFF – свободный денежный поток фирмы (активов). Используется в моделях оценки стоимости инвесторами и кредиторами;
- FCFE – свободный денежный поток от капитала. Используется в моделях оценки стоимости акционерами и собственниками предприятия.
Свободный денежный поток фирмы и капитала FCFF, FCFE
А. Дамодаран выделяет два вида свободных денежных потоков предприятия:
- Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm, FCFF, FCF ) – это денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал. Свободный денежный поток фирмы зачастую называют просто свободный денежный поток, т.е. FCF = FCFF. Данный вид денежного потока показывает: сколько остается денежных средств у предприятия после вложения в капитальные активы. Данный поток создается активами предприятия и поэтому в практике его называют свободным денежным потоком от активов. FCFF используется инвесторами компании.
- Свободный денежный поток на собственный капитал (Free Cash Flow to Equity, FCFE ) – это денежный поток предприятия только от собственного капитала предприятия. Данный денежный поток, как правило, используется акционерами компании.
Свободный денежный поток фирмы (FCFF) используется для оценки стоимости предприятия, тогда как свободный денежный поток на капитал (FCFE) используется для оценки акционерной стоимости. Главное отличие заключается в том, что FCFF оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а FCFE оценивает денежные потоки только от собственного капитала.
Формула расчета свободного денежного потока фирмы (FCFF)
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes ) – прибыль до уплаты налогов и процентов;
СNWC (Change in Net Working Capital ) – изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;
Capital Expenditure ) .
Дж. Инглиш (2001 г.) предлагает вариацию формулы свободного денежного потока фирмы, которая выглядит следующим образом:
CFO (C ash Flow from Operations) – денежный поток от операционной деятельности предприятия;
Interest expensive – процентные расходы;
Tax – процентная ставка налога на прибыль;
CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.
Формула расчета свободного денежного потока от капитала (FCFE )
Формула оцени свободного денежного потока капитала имеет следующий вид:
NI (Net Income ) – чистая прибыль предприятия;
DA – амортизация материальных и нематериальных активов;
∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure );
Investment – размер осуществляемых инвестиций;
Net borrowing – разница между погашенными и полученными кредитами.
Использование денежных потоков в различных методах оценки инвестиционного проекта
Денежные потоки используются в инвестиционном анализе для оценки различных показателей эффективности проекта. Рассмотрим основные три группы методов, которые строятся на любых видах денежных потоков (CF):
- Статистические методы оценки инвестиционных проектов
- Срок окупаемости инвестиционного проекта (PP, Payback Period)
- Рентабельность инвестиционного проекта (ARR, Accounting Rate of Return)
- Текущая стоимость (NV, Net Value )
- Динамические методы оценки инвестиционных проектов
- Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
- Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
- Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
- Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series )
- Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return )
- Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value )
- Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
- Методы учитывающие дисконтирование и реинвестирование
- Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return )
- Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return )
- Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value )
Во всех данных моделях оценки результативности проекта в основе лежат денежные потоки, на основе которых делается выводы о степени эффективности проекта. Как правило, инвесторы используют свободные денежные потоки фирмы (активов) для оценки данных коэффициентов. Включение в формулы расчета свободных денежных потоков от собственного капитала позволяет сделать акцент на оценку привлекательности проекта/предприятия для акционеров.
Резюме
В данной статье мы рассмотрели экономический смысл чистого денежного потока (NCF), показали, что данный показатель позволяет судить о степени инвестиционной привлекательности проекта. Рассмотрели различные подходы в расчете свободных денежных потоков, которые позволяет сделать акцент на оценку, как для инвесторов, так и для акционеров предприятия. Повышайте точность оценки инвестиционных проектов, с вами был Иван Жданов.
Что такое FCF
Согласно определению FCF (Free Cash Flow) представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов (Capex). Это измерение финансовых показателей и здоровья компании.
Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).
Свободный денежный поток (FCF) - это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании, включая акционеров и кредиторов.
Данный показатель не является стандартизированным бухгалтерским показателем, т.е. вы не сможете найти его в отчетности компании. Менеджмент компании может рассчитывать FCF отдельно и использует его для наглядности финансового положения компании. Чаще всего подсчитанный FCF можно найти в презентациях компании, пресс-релизе или анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании (MD&A).
Существует 3 основных метода расчета FCF
Выбор способа расчета зависит от того, насколько глубоко вы хотите проанализировать денежные потоки компании и на каких данных производится расчет показателя (исторических или прогнозных).
1 способ - самый простой, рассчитанный на первичную оценку денежных потоков компании по фактическим данным:
FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности - капитальные затраты (Capex).
То есть из полученных за период денег от основной деятельности мы вычитаем капитальные затраты на поддержание или расширение производства.
Рассчитаем свободный денежный поток за I квартал 2018 г. на примере компании «Северсталь».
Все значения расчета мы можем взять из отчета о движении денежных средств компании .
Капитальные затраты мы можем найти в отчете об инвестиционной деятельности. В данном случае они складываются из двух статей - Приобретение основных средств + приобретение нематериальных активов.
(В скобках подписана цифра, соответствующая строке в отчетности выше).
2 способ - более сложный, который более подробно раскрывает причины изменения свободного денежного потока:
FCF = EBITDA - налог на прибыль уплаченный - капитальные затраты (Capex) - изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)
Денежный поток от операционной деятельности (OCF, Operating Cash Flow);
Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF, Investing Cash Flow);
Денежный поток от финансовой деятельности (FCF, Financing Сash Flow);
Чистый денежный поток (представляет собой сумму денежных потоков от операционной деятельности, денежных потоков от инвестиционной деятельности и денежных потоков от финансовой деятельности).
1.2. Денежные потоки для оценки инвестиционной привлекательности:
Свободный денежный поток по проекту (FCFF, Free Cash Flow to Firm);
Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE, Free Cash Flow to Equity).
1.3. Денежные потоки для оценки финансовой устойчивости:
Денежный поток, доступный для обслуживания долга (CFADS, Cash Flow Available for Debt Service).
2. Формулы расчета денежных потоков
2.1. Расчет OCF производится косвенным методом (путем корректировок прибыли, определённой методом начисления), однако в отдельных финансовых моделях, в зависимости от специфики проекта, может применяться также прямой метод (в виде прямого прогноза отдельных статей денежных поступлений и расходов).
2.2. При расчете FCFF в денежные потоки не должна включаться налоговая экономия на процентных платежах.
2.3. Денежный поток от операционной деятельности (OCF) рассчитывается по формуле:
OCF = EBIT –Profit tax – Δ WC + NCC (формула № 28. ), где :
EBIT (Earnings before interest and taxes) – прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль);
Profit tax – расходы по уплате налога на прибыль (ставка и база для расчёта налога на прибыль должны быть определены по правилам налогового учёта страны реализации проекта);
NCC – неденежные расходы;
ΔWC – изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал).
В данной формуле предполагается, что расходы на уплату процентов включены в FCF.
2.4. Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF) рассчитывается по формуле:
в. прирост (изменение) отложенных налогов (если в финансовой модели проводится различие между бухгалтерским и налоговым учётом);
г. доходы/убытки от переоценки активов;
д. иные неденежные затраты.
3.3. Субсидии и субвенции государства в пользу Получателя средств рекомендуется учитывать в FCF.
3.4. Если реализация инвестиционного проекта требует погашения ранее полученных кредитов и займов, то при расчёте NPVequity в прогнозе «с проектом» в FCFE рекомендуется учитывать соответствующий денежный отток и определять ставку дисконтирования для FCFE на основе прогнозной структуры капитала Получателя средств после погашения указанной задолженности.
3.5. Платежи по финансовому лизингу рекомендуется учитывать в денежных потоках следующим образом:
а. разделять лизинговые платежи на выплаты основной суммы долга, процентов и НДС;
б. выплаты по основной сумме долга и процентам включать в FCF;
в. выплаты, связанные с НДС, включать в ОСF;
г. остаток задолженности по лизингу разделять на краткосрочную и долгосрочную задолженность.
3.6. Денежные потоки, обусловленные получением и выплатой процентов и дивидендов, должны указываться в финансовой модели отдельными строками. В целях удобства моделирования рекомендуется отражать все процентные и дивидендные платежи как часть FCF (процентные платежи допустимо, хотя и не рекомендуется, отражать в OCF).
3.7. Денежные потоки по концессионным договорам и иным договорам государственно-частного партнёрства могут классифицироваться в зависимости от сути соглашений; порядок их прогнозирования и классификации учитывается в иных внутренних нормативных документах Банка.
4. Расчёт заключительного денежного потока (заключительной стоимости)
4.1. Если срок жизни проекта превышает прогнозный период, может быть выделен постпрогнозный период. При условии стабилизации темпа роста свободных денежных потоков в постпрогнозный период (достижения нулевого или постоянного темпа роста) рассчитывается заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту. При этом также предполагается достижение и поддержание постоянной структуры капитала Получателя средств в постпрогнозный период – целевой структуры капитала (как правило, соответствующей структуре капитала в последний год прогнозного периода).
4.2. Заключительный денежный поток (заключительная стоимость) рассчитывается в два действия:
а. денежные потоки в постпрогнозный период приводятся (дисконтируются) к концу прогнозного периода;
б. полученный результат приводится (дисконтируется) к начальному моменту прогнозного периода.
4.3. Для приведения (дисконтирования) ожидаемых денежных потоков постпрогнозного периода к концу прогнозного периода рекомендуется использовать формулы, приведённые ниже.
а. при предположении о бесконечном сроке жизни проекта:
При определении NPVproject (формула №35) ,
при определении NPVequity (формула,№36)
, где:
TVprojectN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту, приведённый к последнему году прогнозного периода;
TVequityN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) для собственников, приведённый к последнему году прогнозного периода;
WACCN – прогнозная средневзвешенная стоимость капитала на последний шаг прогнозного периода;
Свободный денежный поток — сумма операционной прибыли и амортизационных отчислений за вычетом налога на прибыль, капитальных расходов и изменений в чистом оборотном капитале. Показатель позволяет дать ответ на вопрос о том, сколько реально зарабатывает фирма. Это более точный показатель, чем чистая прибыль, которая не полностью отражает деньги, полученные в реальном времени. Ведь амортизация, переоценка активов за счет курсовой разницы и некоторые другие составляющие не приносят реальных денег и отражаются лишь на бумаге. Поэтому в оценке деятельности всегда используют еще и денежный поток.
Типы денежных потоков
Показатели классифицируются в зависимости от источника их формирования:- операционная деятельность — деньги, полученные в результате основной деятельности;
- инвестиции — средства, направленные на поддержание и развитие текущей деятельности;
- финансовая деятельность — оплата и привлечение кредитов, выплата дивидендов, выкуп или выпуск акций.
Свободный денежный поток компании (FCFF)
Это средства, которые остаются от операционной прибыли после уплаты налогов и оплаты капитальных затрат. Из значения вычитается оплата долга и процента по кредитам. FCFF равен чистому денежному потоку от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат. Чистый денежный поток — это чистая прибыль, скорректированная на сумму амортизации и изменение оборотного капитала.Амортизация не учитывается, так как она является денежным расходом и сокращает прибыль лишь на бумаге. Ее сумма остается в распоряжении фирмы и может использоваться на покупку новых основных средств или покрытие текущих расходов.
Более сложная полная формула для расчета FCFF выглядит так:
FCFF=Операционная прибыль-Налоги+Амортизация-Капитальные затраты+Изменение оборотного капитала
Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE)
Эта величина представляет собой средства, остающиеся после уплаты налогов, расчетов по долгам и затрат на развитие и поддержание операционной деятельности. Его значение рассчитывается на основании чистой прибыли. К ней прибавляют амортизацию и получение новых займов, вычитают выплаты по текущим займам и прибавляют изменение оборотного капитала.Свободный денежный поток — деньги, остающиеся в распоряжении компании после того, как она оплатит необходимые расходы. Показатель необходим для понимания того, сколько денег реально остается в распоряжении предприятия и может быть потрачено на собственные нужды. Если фирма тратит больше, чем зарабатывает, поток будет отрицательным. Это не говорит об убытках или нестабильном положении на рынке. Такая ситуация характерна для компаний на этапе реализации дорогой инвестиционной программы. Инвестиции возвращаются в виде будущей прибыли.
Положительный денежный поток — яркий маркер прибыльности бизнеса и его привлекательности для дальнейших инвестиций.
Свободный денежный поток (по англ . Free Cash Flow или FCF), является показателем рентабельности, эффективности управления и ликвидности, который вычисляет, какой объем денежных средств генерирует компания после выплаты операционных расходов и инвестиций на расширение бизнес деятельности . FCF рассчитывается путем вычитания капзатрат из операционного денежного потока . Другими словами, FCF – это излишки, которые зарабатывает корпорация после выплаты всех своих операционных расходов и Capex. Это важная концепция, потому что она показывает:
1) насколько эффектив но бизнес генерирует денежные средства 2) может ли компания доставить доход своим инвесторам после выплаты всех расходов, учитывая расширение бизнес деятельности .
Что такое с вободный денежный поток?
Инвесторы и кредиторы используют этот показатель для оценки стоимости компании. FCF – показательная метрика , отражающая реальную рентабельность компании . Другие финансовые коэффициенты могут быть скорректированы или изменены путем управления принципами бухгалтерского учета. Подобное манипулирование невозможно при расчете FCF. Таким образом, аналитика рассматривают FCF, чтобы оценить, насколько хорошо работает бизнес, и, что еще более важно, сможет ли компания обеспечить возврат своих инвестиций. С другой стороны, кредиторы также используют это измерение для анализа денежных потоков компании и оценки ее способности выполнять свои долговые обязательства.
Теперь, когда мы знаем, почему это соотношение важно, давайте ответим на вопрос, что такое FCF?
Формула
Для расчета FCF необходимо найти операционный денежный поток (также называемый “денежны й поток от операционной деятельности”) из отчета о движении денежных средств и вычесть из него капитальные затраты, необходимые для текущих операций.
|
Свободный денежный поток = Операционный денежный поток – Капзатраты Free Cash Flow = Operating Cash Flow – Capital Expenditures |
Пример . По итогам отчетного 2017 года операционный денежный поток Alphabet достиг $37 . 091 млрд ., капитальные затраты составили $13.184 млрд . Таким образом , согласно отчету 10 K на сайте компании свободный денежный поток Alphabet в 2017 году :
FCF = $37.091 – $13.184 = $23.907 млрд .
Альтернативный способ расчета FCF
Чтобы рассчитать FCF по-другому, потребуется отчет о прибылях и убытках и баланс. Начните с чистой прибыли и добавьте обратно расходы на износ и амортизацию. Внесите дополнительную корректировку изменений в оборотном капитале, которая производится путем вычитания текущих обязательств из текущих активов. Затем вычтите капитальные затраты:
|
Чистый доход |
|
Износ / амортизация |
|
Изменение оборотных средств |
|
Капитальные расходы |
|
= Свободный денежный поток |
Интерпретация
Мы видим, что у Alphabet был большой свободный денежный поток, который можно использовать для выплаты дивидендов, расширения операций и сокращения баланса, т. е . сокращения задолженности.
При вычислении FCF имейте ввиду , что средства, полученные от разовой продажи имущества и оборудования, не включаются в расчет, а отмечены в разделе “Движение денежных средств от инвестиционной деятельности”, поскольку это разовое мероприятие, а не часть повседневных операций с денежными потоками.
Рост свободных денежных потоков часто является сигналом к увеличению прибыли. Компании, которые испытывают бурный рост FCF – из-за роста выручки, повышения эффективности, сокращения затрат, выкупа акций, распределения дивидендов или ликвидации задолженности – могут вознаградить инвесторов. Вот почему многие аналитики оценивают положительный FCF как положительный фактор. Когда цена акций фирмы низкая, а свободный денежный поток растет, вероятно, что прибыль и стоимость акций скоро повысятся. Напротив, сокращение FCF может означать, что компании не могут поддерживать рост прибыли. Недостаточный FCF для роста прибыли может заставить компанию повысить уровень долга или оперировать на грани ликвидности.
Анализ
Важно отметить, что избыточный запас денежных средств не всегда означает, что компания преуспевает или что она будет расти в будущем. Например, у компании может быть положительный FCF, потому что она не тратит деньги на новое оборудование. В конце концов, оборудование будет разрушено, и бизнес, возможно, должен будет прекратить работу до тех пор, пока оборудование не будет заменено. Например, грузоперевозочной компании может потребоваться замена грузовика. Если грузовик не работает, Компания потеряет заказы.
И наоборот, отрицательный свободный денежный поток может просто означать, что бизнес вкладывает значительные средства в новое оборудование и другие основные средства, в результате чего избыточные денежные средства исчезают. Как и во всех финансовых показателях, FCF является одним из ключевых финансовых метрик для оценки бизнеса. Вы должны детально анализировать отчетность, включая сноски, чтобы понять, где компания находится сейчас и куда она движется .
Free Cash Flow to Equity
FCFE измеряет, сколько денежных средств генерирует компания для своих акционеров и рассчитывается после вычета налогов, процентов по кредитам , капитальны х затрат и выплаты/привлечения долговых займов .
FCFE = FCF – Проценты
FCFE = EBIT – Проценты – Налоги + Амортизация – Изменение в NWC – Капзатраты – Погашение долгов + Новые долги
FCFE = Чистая прибыль + Амортизация–Изменение в NWC– Погашение долгов + Новые долги