Заемный капитал. Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel Рассчитать величину после налоговой ставки заемного капитала
Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения). Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.
Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические особенности производственного процесса, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с банковскими структурами, репутация на рынке и др.
Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру . Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.
Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала .
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.
Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.
Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.
Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.
Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования .
Источники средств компании |
||||||
|
Источники краткосрочных средств |
Источники долгосрочного капитала |
|||||
|
Кредиторская задолженность |
Краткосрочные ссуды и займы |
Собственный капитал |
Заемный капитал |
|||
|
Обыкновенные акции |
Банковские кредиты |
|||||
|
Привилегированные акции |
Облигационные займы |
|||||
|
Нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств |
||||||
Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете средней стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств. Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается равной средней стоимости долгосрочного капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный . Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль).
Оценка стоимости облигационного займа
Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:
- возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
- возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
- возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
- обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;
Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией.
C b * = [ N q * + (N – P )/ n ] / [(N + 2 P )/3]
P – сумма, получаемая от размещения одной облигации с учетом расходов на эмиссию;
q* - купонная ставка, скорректированная учетом «эффекта налогового щита» ;
Оценка стоимости кредита
С финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением банковского кредита . И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока.
Если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту, т.е. доходностью данной операции для кредитора (с учетом «эффекта налогового щита»).
При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств, вообще говоря, изменяется при различных вариантах погашения кредита. Однако возможная разница обычно не слишком велика (не более 1 % - 3 % в зависимости от ставки процентов по кредиту и суммы издержек) и на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.
Стоимость размещения обыкновенных акций
Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. В связи с этим данный вид финансирования является наиболее рискованным и, соответственно, наиболее дорогим. Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет определение цены акционерного капитала. Существует несколько подходов к решению данной задачи, из которых наиболее распространенные: модель Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным ростом и т.п.); модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM); оценка, базирующаяся на доходности облигаций данного предприятия; использование коэффициента “цена/прибыль” (P/E ratio). Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.
Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии.
Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:
С s = D 1 / P m (1 – L) + g
С s - стоимость акционерного капитала,
Р m - рыночная цена одной акции (цена размещения),
D 1 - дивиденд, выплачиваемый в первый год,
g – ставка роста дивиденда,
L – ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине).
Если величину дивидендов труднопланировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM, Capital Assets Pricing Model ).
Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой. Также необходимо наличие достоверной информации о результатах деятельности предприятия за предшествующие годы. CAPM строится на целом ряде предположений и допущений, характеризующих фондовый рынок и его участников, и в значительной степени идеализирующих реальную ситуацию. Среди них основными являются следующие:
- принимая решение о вложении капитала инвесторы учитывают два фактора – уровень доходности и уровень риска, связанный с данным финансовым активом. При этом их оценки данных параметров совпадают;
- у всех инвесторов один и тот же инвестиционный горизонт;
- у всех инвесторов одинаковое отношение к риску (это не инвесторы – спекулянты);
- на рынке существуют безрисковые активы и возможность брать и давать капитал взаймы под безрисковую процентную ставку;
- финансовые возможности инвесторов не влияют на их инвестиционные решения;
- на цены активов не влияет поведение отдельных инвесторов;
- на рынке отсутствуют операционные издержки.
Согласно модели CAPM на доходность акции влияет лишь один фактор – поведение рынка акций в целом.
Показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент Beta (B)– основной инструмент модели CAPM. Стоимость капитала, полученного от эмиссии обыкновенных акций C s , определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается по следующей формуле:
E = f + B (E m - f ),
C s = E
E - требуемая доходность акций,
f - доходность безрискового актива,
E m - средняя доходность на рынке акций.
Для использования данной формулы нет необходимости рассчитывать коэффициент B, характеризующий рискованность акций, и рыночный индекс. Все эти показатели рассчитываются и предоставляются специальными рейтинговыми агентствами.
Модель использования стоимости облигаций
Компании, активно эмитирующие облигации и накопившие достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к величине полной доходности своих облигаций YTM премию за риск, предприятие получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций. Размер премии рассчитывается исходя из среднерыночной доходности акций E m и среднерыночной доходности облигаций E mb . Формула для расчета стоимости акционерного капитала в данном случае имеет вид:
C s = YTM + (E m - E mb),
YTM – доходность к погашению облигационного займа, рассчитанная на полный срок жизни облигации.
Модель прибыли на акцию
Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине выплачиваемых дивидендов. Согласно данной модели стоимость капитала определяется по формуле:
C s = EPS / P m ,
где EPS - величина прибыли на одну акцию,
Р m - рыночная цена одной акции.
Оценка стоимости нераспределенной прибыли
Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций. Соответственно, при определении цены акционерного капитала по модели Гордона, выражение для расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид:
С p = D 1 / P m + g
При использовании других методов эмиссионные издержки не учитываются и формулы расчета не претерпевают никаких изменений.
Средняя и предельная цена капитала
Совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной . Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом:
WACC = ∑ C k w k , где
C k - стоимость каждого источника средств,
w k - доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.
Точные соотношения между стоимостью различных источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая цепочка неравенств:
Стоимость кредита < Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций
Таким образом, увеличение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала.
Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.
В результате возникает понятие предельной цены капитала , отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.
Величина WACC является минимально допустимой нормой доходности инвестиционных проектов , в которые предприятие собирается вкладывать привлекаемый капитал и часто используется в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиций.
Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в состав расходов, уменьшающих базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента.
В соответствии со статьями 265, 269 НК РФ в состав вне реализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, включаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера предоставленного кредита или займа. При этом расходом признаются начисленные проценты при условии, что их размер не отклоняется более, чем на 20 % от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.
При отсутствии сопоставимых долговых обязательств, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для долгового обязательства, оформленного в рублях, и равной 15 % по долговым обязательствам в иностранной валюте.
Использование заемных средств оправдано в случаях умеренного кредитования и наличия бизнес-плана, не допускающего высоких рисков.
Данный вид капитала предусматривает обязательный возврат полученных средств в оговоренные сроки, которые прописаны в договоре. В зависимости от продолжительности сроков предоставления заемный капитал может быть:
- краткосрочным — заимствование средств на срок менее одного года;
- долгосрочным — заимствование средств на сроки, превышающие один год.
Источники формирования заемного капитала
Формирование заемного капитала может происходить из различных источников и в абсолютно разной форме.Все формы привлечения заемного капитала можно условно разделить на три группы:
- денежные средства, которые представлены в национальной или иностранной валюте;
- товарная форма — поставки продукции с отложенной оплатой или рассрочкой платежей по полученному товару;
- аренда основных фондов — машины и оборудование для производства продукции.
- банковское кредитование;
- лизинг;
- коммерческие кредиты;
- облигации и кредитные ноты (Credit-linked note);
- субсидии, дотации;
- кредитование несколькими кредиторами;
- векселя;
- секьюритизированные активы.
В качестве формы обеспечения заемного капитала могут использоваться:
- поручительство;
- залог;
- банковская гарантия;
- обязательная выплата неустойки.
Капитал для заимствования могут предоставлять:
- коммерческие и государственные банки;
- государство;
- лизинговые компании;
- акционеры;
- инвестиционные фонды;
- предприятия, компании, корпорации;
- частные инвесторы, паевые общества.
Недостатки заемного капитала
Заемный капитал удобен для предприятия тем, что он является доступным инвестиционным средством, которое позволяет провести оздоровление или расширение бизнеса. Плата за пользование заемными средствами может списываться предприятием из налогооблагаемой прибыли, что снижает ее показатель, но не затрагивает чистой прибыли. Данное обстоятельство делает привлечение заемного капитала привлекательным финансовым инструментом, но у него есть и негативная сторона, которая характеризуется рядом рисков, среди которых:- процентный;
- кредитный;
- риск потери ликвидности.
Привлечение заемного капитала
При принятии решения о заимствовании средств требуется провести всесторонний анализ деятельности предприятия и оценить целесообразность привлечения заемного капитала. При этом необходимо учесть возможные риски и просчитать все варианты финансовых последствий для предприятия.Во время принятия решения о привлечении заемных средств обычно придерживаются следующего алгоритма действий:
- Анализ практики привлечения, обслуживания и использования заемных средств.
- Оценка целесообразности достижения конкретных целей, на которые требуются средства.
- Определение актуального объема заимствованных средств.
- Расчет стоимости привлечения и содержания заемного капитала.
- Определение форм и условий привлечения заемных средств.
В условиях рыночной экономики имущество любой компании имеет свою стоимость. Его формируют различные Организация при создании регламентирует который внесли основатели в свое предприятие. Далее, проработав год, компания может получить чистую прибыль, часть которой также направляется на финансирование деятельности. Помимо этого, практически любая организация использует кредитные средства.
Все эти денежные потоки вливаются в организацию, чтобы она могла полноценно функционировать. Все расходы, связанные с движением средств, учитывают при расчете чистого денежного потока. Но для осуществления оценки каждого источника средневзвешенная определяется как сумма всех дисконтированных составляющих. Суть метода и его принципы рассмотрены далее.
Общий принцип методики
Weight average cost of capital (WACC) был впервые применен в 1958 году такими учеными, как Модильяни и Миллер. Суть их метода заключается в том, что средневзвешенная стоимость капитала определяется как сумма стоимостей долей средств компании.
Чтобы оценить каждый финансовый источник, его дисконтируют. Так определяется доходность, а затем и рентабельность. Это минимальный уровень отдачи инвестору, который он получает от применения в деятельности компании его денежных средств.
Предприятие использует как собственные, так и заемные источники. Поэтому их удельный вес в общей структуре изучается в процессе исследования.
Доходность привлечения тех или иных средств позволяет оценить средневзвешенная стоимость капитала. Определяется как разность между приходами и расходами величина денежного потока. Результат дисконтируется.
Источники финансирования
Чтобы понять принцип методики, необходимо вникнуть в суть вещей. Все имущество компании отражено в активе баланса организации. Откуда предприятие берет средства на приобретение материалов и оборудования, представлено в пассиве. В первую очередь сюда входит средства, имущество основателей компании, а также нераспределенная прибыль.
Организация может финансировать свою деятельность и за счет заемных средств. Каждый из источников стоит по-разному и имеет определенный вес.
Это и учитывает средневзвешенная стоимость капитала. Пример расчета по балансу структуры пассива может быть таким:
- 0,8 + 0,2 = 1, где 0,8 - доля собственных ресурсов, 0,2 - количество займов.
Это самый простой принцип организации структуры капитала.
Формула расчета
Чтобы понимать методику, необходимо рассмотреть ее принцип в виде формулы. Если представить структуру пассива как сумму заемных и собственных ресурсов, получится самый простой вид модели. Средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета которой применима в этом случае, имеет такой вид:
- WACC = Сск * Дск + Сзк * Дзк, где Сск и Сзк - стоимость собственных, заемных ресурсов; Дзк, Дск - доля ресурсов в совокупной валюте баланса.
Но в реальности этот расчет осуществляется после уплаты налогов. Поэтому формула выглядит так:
- WACC = Сзк (1 - Н) * Дзк + Сск * Дск, где Н - ставка налога на прибыль.
Этот вид формулы применяется в процессе финансового менеджмента. Среднюю стоимость средств компании вычислять неинформативно. Поэтому при расчетах обязательно учитывают долю каждого источника в структуре.
Ставка дисконтирования
Средневзвешенная стоимость капитала определяется как дисконтированная сумма всех источников, которые участвуют в деятельности компании. За пользование тем или иным видом ресурсов необходимо платить. Акционеры ожидают в конце отчетного периода соответствующую долю чистой прибыли, а кредиторы - дивиденды.
Эту величину можно представить в денежном эквиваленте или в виде коэффициента. Стоимость капитала чаще представляют в форме процентов. В зависимости от статьи пассива определить ставку дисконтирования в большей или меньшей степени сложно.
Трудностей при этом не вызывает, например, банковский кредит. Ставка дисконтирования равна процентам за пользование Нераспределенная прибыль и акционерный капитал имеют одинаковую стоимость. Ставка дисконтирования при этом равна требуемой акционерами доходности своих инвестиций.
Стоимость собственных ресурсов
Вложив свои средства в акции компании, инвесторы стремятся получить прибыль. В конце отчетного периода происходит ее распределение. На собрании акционеров принимается решение о целесообразности направления части чистой прибыли на развитие производства. В некоторых случаях она распределяется полностью между акционерами.
Средневзвешенная стоимость капитала определяется как сумма дисконтированных долей финансовых ресурсов. Стоимость заемных средств можно определить в процессе их получения. Их доходность просчитать проще.
Но с внутренними ресурсами все обстоит сложнее. С учетом условий, сложившихся на рынке капитала, владельцы акций требуют доходность своих ценных бумаг хотя бы не меньше среднего показателя по отрасли.
Рыночная стоимость
В процессе анализа может рассматриваться балансовая или рыночная стоимость капитала. Если организация не имеет ценных бумаг, которые котируются на бирже, средневзвешенная стоимость капитала (формула была представлена ранее) рассчитывается по данным бухгалтерской отчетности.
Но имея акции, облигации, которые обращаются на рынке, необходимо брать во внимание их котировки.
Для этого количество всех простых акций умножают на их рыночную стоимость. Это позволяет оценить реальную стоимость на день исследования. Этот же принцип применим для облигаций и прочих ценных бумаг.
Пример расчета
Чтобы правильно понимать суть методики исследования, необходимо рассмотреть пример расчета. Финансовые менеджеры, допустим, установили, что предприятие привлекало для своей работы инвестиции в сумме 2,25 млн руб. В процессе анализа рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала. Формула, пример расчета по которой будет представлен далее, применяет ряд данных.
Своих источников у компании было 1 млн руб. Их доходность составила 22%. Сторонний инвестор предоставил компании 0,25 млн руб. с нормой доходности 20%. Две ссуды банков в размере по 0,5 млн руб. были взяты на условиях выплаты 16% и 17% годовых. Согласно этим данным, при помощи представленной формулы стоимость финансовых источников равна 17,57%.
Если не учитывать долю каждой статьи в валюте баланса, средний показатель равнялся бы 18,75%. Этот показатель был бы неоправданно завышен. Поэтому обязательно учитывают вес каждой доли в общем показателе.
Оценка инвестиционного проекта
Каждый инвестор стремится вложить свои деньги в самый прибыльный проект. Это касается как учредителей, так и кредиторов компании. Чтобы оценить целесообразность финансирования того или иного проекта, применяется средневзвешенная стоимость капитала. Определяется как разность между доходами и расходами прибыльность инвестирования.
Если она равна 0, значит, компания не терпит убытков. Но в этом случае она и не получает доходов. Это тот минимальный уровень прибыли, который ждут инвесторы от работы своего капитала.
Чтобы привлечь финансовые ресурсы для полноценного функционирования, организация должна предложить выгодные условия. Если предприятие нерентабельное, даже учредителям выгоднее вложить свои средства в другой проект, не связанный с работой их компании.
Налоговый щит
Так как плата за пользование заемными средствами относится к растратам, появляется эффект налогового щита. Он учитывается, когда рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала. WACC определяется следующим образом:
- WACC = Сск * Дск + Сзк (1 - Н) * Дзк.
Коэффициент (1 - Н) - это и есть тот эффект щита, на который будет сокращаться доля инвестиций. Другими словами, если компания привлекает заемные средства при неизменном уровне собственного капитала, налогооблагаемая прибыль будет меньше.
Если найти оптимальное значение заемных источников средств, можно увеличить совокупную рентабельность деятельности компании.
Структура капитала
Как уже понятно, оптимальную структуру финансовых ресурсов компании позволяет соблюдать средневзвешенная стоимость капитала (определяется как отношение удельного веса каждого источника финансирования к общей стоимости).
Учитывая стоимость каждого источника, а также размер налогового щита, аналитики могут определить, при каком количестве заемного капитала рентабельность будет самой высокой. При помощи правильной организации структуры пассива компания может максимально увеличить свою рыночную стоимость.
Это, в свою очередь, открывает перед организацией массу новых возможностей. Растет предприятия. Владельцам капитала становится выгоднее финансировать деятельность такой организации.
Законодательство
Согласно нормативным документам, действующим на территории нашей страны, средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:
- WACC = Дск(Сск + 2%) + Дзк(Сзк + 2%) * (1-Н).
При этом следует отметить, что стоимость заемных источников финансирования должна быть определена как средняя ставка рефинансирования. Ее устанавливает Центральный банк России. Данные для расчета берут за 12 месяцев. Для определения стоимости собственного капитала необходимо брать во внимание доходность обязательств более 12 месяцев, которые имеет государство.
Расчет представленной методики довольно сложный. Определить стоимость капитала в условиях постоянно меняющейся конъюнктуры рынка довольно тяжело. Однако это позволяет оценить реальную рентабельность капитала организации. Средневзвешенная стоимость капитала определяется как отечественными, так и зарубежными компаниями.
Опираясь на данные анализа можно выбрать оптимальную структуру финансовых ресурсов. Рост чистой прибыли при этом повышает суммарную стоимость организации, увеличивает инвестиционный рейтинг. Ни одна более или менее крупная компания не может обойтись без расчета представленного показателя. На его основе выполняется планирование деятельности. Поэтому применять и понимать представленную методику должен каждый аналитик.
Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки требуемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки лизинговых платежей и доходность к погашению облигаций.
Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:
где - нормируемая ставка по кредиту в соответствии с налоговым законодательством; - реальная стоимость заемного капитала; - ставка процента по кредитному договору; - ставка налога на прибыль.
2. стоимость заемного капитала должна рассчитывается по эффективной ставке процента, учитывающей стоимость дополнительных затрат, состав, и размер которых определяются в каждом случае отдельно. В состав дополнительных затрат входят комиссии за пользование кредитом, выпуск и размещение облигационного займа, за экспертизу договора займа, кредитной заявки, за оформление кредита, за выдачу и сопровождение кредита, за открытие, обслуживание текущего счета, выплаты по дополнительным соглашениям в пользу третьих лиц.
Стоимость финансового лизинга – ежегодная сумма лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизингодателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения лизингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стоимость лизинга по следующей формуле:
| |
где – стоимость капитала, привлекаемого посредством финансового лизинга; - годовая ставка лизинговых платежей; - ставка налога на прибыль; - норма амортизационных отчислений.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, определяется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение.
Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компании.
Текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (V t) может быть найдена по формуле:
|
Приведенная формула дает приблизительную оценку, более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночнойстоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов.
На формирование рациональной структуры средств влияют следующие факторы:
Темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек;
Уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период;
Структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается;
Тяжесть налогообложения;
Отношение кредиторов к организации;
Состояние рынка капиталов.
Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.
Определение рыночной стоимости организации осуществляется
в несколько этапов:
На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.
На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.
В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.
Чистые денежные потоки - капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).
Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков приемлемой ставки доходности. V=Dlr.
В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.
В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов компании по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.
Игрок - (Player) Определение биржевого игрока, условия игры на бирже Информация об определении биржевого игрока, игра на бирже, покупка и продажа акций Содержание Содержание Определения описываемого предмета Истоки игры на Зачем играть на бирже Как… … Энциклопедия инвестора
Директ страхование (от англ. direct прямой) это упрощенная форма продажи страховок, которая вычеркивает из цепочки «компания страховой агент клиент» среднее звено. Это новый способ ведения бизнеса, при котором все… … Википедия
Крупная сделка Государственной компании - Для целей настоящего Федерального закона крупной сделкой признается сделка, связанная с распоряжением денежными средствами, привлечением заемных денежных средств, а также с отчуждением имущества Государственной компании, передачей этого имущества … Официальная терминология
Ликвидность - (Liquidity) Ликвидность это мобильность активов, обеспечивающая возможность бесперебойной оплаты обязательств Экономическая характеристика и коэффициент ликвидности предприятия, банка, рынка, активов и инвестиций как важный экономический… … Энциклопедия инвестора
Международная финансовая помощь - (International financial assistance) Международная финансовая помощь это помощь, которая предоставляется государствам при соблюдении определенных экономических условий Международная финансовая помощь государству предоставляется для развития… … Энциклопедия инвестора
Долг - (Debt) Долг денежная сумма или материальные ценности, взятые взаймы на определенных условиях Понятие долг, внутренний и внешний долг государства и другие виды долгов, государственный долг США и России, долговые инструменты и погашение долгов… … Энциклопедия инвестора
Компания - (Company) Содержание Содержание Юридические формы компании Понятие организации и предпринимательства. Основные признаки и классификации компаний Признаки фирмы Основные концепции организации Контрактная концепция фирмы Стратегическая концепция… … Энциклопедия инвестора
Фирма - (Firm) Определение фирмы, признаки и классификация фирм Определение фирмы, признаки и классификация фирм, концепции фирмы Содержание Содержание Фирма Юридические формы Понятие фирмы и предпринимательства. Основные признаки и классификации фирм… … Энциклопедия инвестора
Фондирование - (Funding) Фондирование это процесс финансирования активных операций банка Ставка и коэффициент фондирования при расчетах матрицы, целевое фондирование и его источники Содержание >>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора
ПБУ 15/01 - ПОЛОЖЕНИЕ ПО БУХГАЛТЕРСКОМУ УЧЕТУ УЧЕТ ЗАЙМОВ И КРЕДИТОВ И ЗАТРАТ ПО ИХ ОБСЛУЖИВАНИЮ (ПБУ 15/01) ВНИМАНИЕ! Этот нормативный акт ОТМЕНЕН! См. ПБУ 15/2008 Содержание 1 I. Общие положения … Бухгалтерская энциклопедия